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造紙行業(yè)：溶解漿－解開行業(yè)盈利困局之匙(2011-03-07) |
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目前，全球及國內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供給不足，價格大幅上揚，導(dǎo)致棉短絨供給下降，而國內(nèi)粘膠纖維的產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從而拉動溶解漿的需求快速上升。2011年，總體我國缺口大概為184萬噸溶解木漿。但其中近100萬噸缺口將通過進口來彌補，且此100萬噸進口量均為高檔產(chǎn)品，短期難以替代。
全球溶解漿市場穩(wěn)定增長。全球溶解木漿需求后期有望從2009年的340萬噸增長至2012年的440萬噸，年均復(fù)合年增長率為9.3%。全球溶解木漿需求增長動因為：首先，宏觀經(jīng)濟趨好及人口增長；其次，中國需求因素；再次，新用途的開拓；最后，人們環(huán)保意識的增強。我國溶解漿需求一馬當(dāng)先。我國后期粘膠纖維的產(chǎn)能及產(chǎn)量均呈現(xiàn)較快增長(對比全球來看)，而棉短絨供給無法滿足國內(nèi)原材料方面的需求，進而拉動溶解漿國內(nèi)需求快速增長。
溶解漿現(xiàn)存供給在海外，新增供給多數(shù)集中于國內(nèi)。目前全球總產(chǎn)能大概在380萬噸左右，基本集中在海外。新增產(chǎn)能方面，海外僅Sateri將在巴西擴產(chǎn)8.5萬噸，而國內(nèi)不完全統(tǒng)計新增產(chǎn)能將達(dá)到68萬噸。
目前溶解木漿的國際價格大約在2600美元/噸，而國內(nèi)市場售價也高達(dá)16000元/噸左右。海外公司的毛利最高達(dá)到了65%左右，而國內(nèi)以延邊晨鳴為例，噸漿的凈利在3500-4000元左右。2012年，我們預(yù)計國內(nèi)溶解漿的噸漿凈利將保持在2500元。
我們重點推薦：晨鳴紙業(yè)[8.11 0.12%]、太陽紙業(yè)[13.61 -0.66%]；建議關(guān)注：岳陽紙業(yè)[11.08 0.73%]和福建南紙[6.09 0.50%]。其中，晨鳴溶解漿項目將分別增厚公司2011、2012年EPS0.10元和0.07元，我們預(yù)計公司2010、2011年和2012年的業(yè)績分別為0.56、0.77和0.88元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為14.43倍、10.49倍和9.18倍，調(diào)升至“買入”的投資評級。太陽溶解漿項目將增厚公司2012年EPS0.26元。我們預(yù)計公司2010、2011年和2012年的業(yè)績分別為0.68、0.81和1.26元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18.84倍、15.81倍和10.17倍，調(diào)升至“買入”的投資評級。
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