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12月初，國金證券發(fā)表《輕工造紙行業(yè)研究年度策略報告》。 該報告通過從包裝紙庫存、價格，國廢價格、外廢進口情況，以及木漿庫存、價格等多方面數(shù)據(jù)的比較分析，得出了“造紙行業(yè)盈利開始修復”的初步結論。 下面，我們就來具體剖析一下。 包裝紙方面 今年10月，全國箱板瓦楞紙的平均庫存天數(shù)為9.86天，基本處于歷史相對低位。 
而從需求角度來看，今年9月，國內箱板紙和瓦楞紙的需求，同比分別增加81萬噸和66萬噸。 
受庫存低位和需求回暖的共同影響，包裝紙于9月起開始漲價。同時，受春節(jié)需求旺季+巨頭停機雙重作用，本輪紙價上漲，短期內仍將持續(xù)。 
今年三季度，造紙板塊的綜合毛利率水平提高19.79%，環(huán)比提升4.81pct。 廢紙方面 綜合目前國內包裝紙庫存低位和短期內有需求回暖的現(xiàn)實，伴之明年底外廢將實現(xiàn)全面禁止進口，預計明年內，外廢配額將縮減至700~800萬噸，從而導致明年國內廢紙缺口在700萬噸左右。 
廢紙進口量銳減，我國的廢紙回收率不高，導致原材料持續(xù)收緊，這將觸發(fā)包裝紙價格走強。 應對廢紙缺口的三種途徑 應對外廢禁令下的廢紙缺口，主要有三種解決途徑： 1）直接進口成品紙：2018年，國內進口瓦楞紙和箱板紙數(shù)量分別為 111.12萬噸和135.39萬噸，同比增長71.32%和51.03%。原紙進口增長雖快，但絕對體量相對較小，與全國每年近5000萬噸的包裝紙需求相比，進口包裝紙原紙短期內較難形成補償。 
2）木漿造紙：目前來看，無論是國內漿價還是國際漿價都處在相對低位。但與廢紙相比木漿價格明顯更高。若采用木漿進行包裝紙制造，在激發(fā)木漿需求的同時，也將會導致成本增加促使原紙漲價。 
3）龍頭紙企海外廢紙漿產能。紙企海外布局廢紙漿產能更為合理。相比依賴于國廢生產的中小企業(yè)，擁有完成海外廢紙回收以及紙漿能力的龍頭紙企，將在原材料供給收緊之下更具成本優(yōu)勢。 木漿方面 9月，國際木漿港口庫存天數(shù)為44天，環(huán)比下降4天，庫存量環(huán)比下降 0.48%，10月庫存下降5.29%。 
全球木漿出運量9月為475萬噸，同環(huán)比分別增長3.17%和4.03%，短期內全球木漿需求出現(xiàn)回暖。 
受益于此，國際漿價于今年9開始企穩(wěn)，內盤漿價也基本在11月內止住下跌趨勢，短期內木漿價格具備一定支撐，繼續(xù)下降概率較小。 
長期而言，根據(jù)PPPC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預計今年全球闊葉漿供給量為3,957萬噸，同比微增0.51%，需求量為3,432萬噸，同比增長0.95%。 未來4年，預計全球闊葉漿新增產能為291萬噸，而新增需求為391萬噸。另一方面，根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預計明年全球新增木漿產能僅130萬噸。 綜合來看，未來全球木漿新增產能不多，且一定程度上需求增長快于產能增長。因此，中長期看，木漿價格具備溫性上漲基礎。 
綜上所述，短期內，造紙板塊已開啟盈利修復，中長期看，外廢禁令大限將至，原材料供給收緊之下，將推高國廢價格，包裝紙或將再度演繹漲價潮。 在這種趨勢下，具備完成海外廢紙回收、廢紙漿制造產能，以及未來產能投放確定性高的太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等，將持續(xù)獲利。
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