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供給側(cè)改善長期邏輯,需求增長或略高于產(chǎn)能增長:造紙行業(yè)產(chǎn)能增長高峰已過,過剩產(chǎn)能仍需消化,需求端產(chǎn)銷量增速5%左右,產(chǎn)能擴(kuò)張增幅3-5%,需求增長或略高于產(chǎn)能增長。存量產(chǎn)能相較需求來說仍然處于較高水平,我們測算2015-2016年造紙行業(yè)產(chǎn)能利用率70%左右。箱板紙、白板紙等紙種產(chǎn)能利用率維穩(wěn)中略有上升。
短期看庫存周期,年中補(bǔ)庫存啟動,部分紙品迎來提價:16年開始,造紙企業(yè)的產(chǎn)成品存貨同比增速從3月的4.0%逐季持續(xù)放緩,6月行業(yè)整體產(chǎn)成品存貨開始出現(xiàn)了同比下滑,增速為-1.3%,9月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-5.4%。行業(yè)需求總體保持穩(wěn)定,但考慮企業(yè)庫存低位,為部分紙品提價提供支撐。
紙價上漲+漿價下行,漿紙價差擴(kuò)大:我們認(rèn)為中期16-17年漿價受產(chǎn)能投放沖擊保持低位或持續(xù)下行;同時供需疊加補(bǔ)庫存的短期效應(yīng)和去產(chǎn)能的中長期影響,為紙品提價提供較好的支撐。造紙毛利空間仍將處于上升通道。
各紙種的競爭結(jié)構(gòu)中,箱板紙集中度最高,玖龍、理文占據(jù)箱板紙行業(yè)40%產(chǎn)能,結(jié)合我們前文對開工率的分析,箱板紙產(chǎn)能利用率略升且龍頭議價能力強(qiáng),小廠出清的情況較為良好,因此盡管廢紙價格略漲,龍頭企業(yè)通過聯(lián)合提價擴(kuò)大價差,盈利能力改善明顯,建議關(guān)注玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)。
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