廣發(fā)證券[0.00 0.00%]研究所
我們將造紙輕工行業(yè)分為三個(gè)子行業(yè)：造紙、紙包裝、輕工。由于申萬包裝印刷二級(jí)指數(shù)成份股中包含眾多塑料包裝企業(yè)，不能切實(shí)反映紙包裝行業(yè)狀況，我們選擇了Wind紙包裝指數(shù)來與滬深300指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。進(jìn)入11月份，紙包裝行業(yè)昂揚(yáng)向上，截至11月16日，最終跑贏大盤15%左右。板塊中多只個(gè)股表現(xiàn)明顯的抗跌性，尤其是紙包裝和輕工行業(yè)個(gè)股，如美盈森[0.00 0.00%]，此外，也有個(gè)股逆市上漲，如合興包裝[0.00 0.00%]本周三個(gè)交易日漲幅達(dá)6.5%，齊心文具[0.00 0.00%]三個(gè)交易日里漲幅達(dá)6.7%；而美克股份[0.00 0.00%]在周二創(chuàng)出12.09元的新高。
而根據(jù)各個(gè)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局不同，我們?cè)谙挛闹袑?duì)各子行業(yè)明年的投資機(jī)會(huì)作出分析。
造紙重資源
造紙作為傳統(tǒng)的資金密集型制造業(yè)，其產(chǎn)品的質(zhì)量和本身的工藝是生存立足之本，而遠(yuǎn)高于競爭對(duì)手的產(chǎn)能擴(kuò)張和市場占有率提升才是其快速發(fā)展的核心動(dòng)力。通過分析各類紙品的產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為只有那些向上游進(jìn)軍控制原料渠道，同時(shí)積極擴(kuò)張，提升市場份額與價(jià)格指導(dǎo)權(quán)的企業(yè)，才能取得超越行業(yè)平均的收益。在包裝材料用紙領(lǐng)域，玖龍和理文已經(jīng)成為具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭，對(duì)A股上市企業(yè)來說市場發(fā)展空隙十分有限了；但在除了新聞紙外的信息載體用紙領(lǐng)域，各大紙廠雖然經(jīng)過多年的擴(kuò)張，無論是實(shí)施“林漿紙一體化”還是擴(kuò)充產(chǎn)能，盡管已經(jīng)出現(xiàn)了多家巨頭，但沒有一家能明顯地把其他人拋在身后，沒有企業(yè)能對(duì)市場獨(dú)立地施加強(qiáng)大的價(jià)格指導(dǎo)力量。
在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，我們認(rèn)為只有那些向上游進(jìn)軍控制原料渠道，同時(shí)積極擴(kuò)張，提升市場份額與價(jià)格指導(dǎo)權(quán)的企業(yè)，才能取得超越行業(yè)平均的收益。那些能持續(xù)快速擴(kuò)張(擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品線)，堅(jiān)持進(jìn)軍上游(自制漿，建設(shè)自有林地)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果再利用人民幣升值機(jī)會(huì)，加速對(duì)海外資源的圈占，則將錦上添花。根據(jù)這一邏輯，我們?cè)谠旒埿袠I(yè)中推薦本身管理出色，同時(shí)已經(jīng)在東南亞建設(shè)林地資源的太陽紙業(yè)[0.00 0.00%]。
紙包裝重?cái)U(kuò)張
在Wind 紙包裝指數(shù)的成分股中，權(quán)重最大的是瓦楞紙箱包裝企業(yè)上市企業(yè)，而瓦楞紙箱也是所有紙包裝中用途最廣、代表性最強(qiáng)的種類。
我國瓦楞紙箱行業(yè)的需求增長趨勢(shì)基本與GDP保持一致。除了2008年金融危機(jī)時(shí)期，從2005年至今瓦楞紙箱的市場需求量均保持了13%以上的增長。參考發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷過的發(fā)展階段，一般來說，瓦楞紙箱需求的增長率與GDP增長率之比約為1.2~1.6左右。鑒于中國正處于高速發(fā)展時(shí)期，我們預(yù)測未來三年瓦楞紙箱需求的增速均保持在15%左右。
但紙包裝行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)內(nèi)遷，行業(yè)增長迅速但集中度很低。整個(gè)行業(yè)對(duì)上游原料成本難以控制，在下游低端市場價(jià)格戰(zhàn)慘烈。但如果優(yōu)質(zhì)企業(yè)能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大勢(shì)，擁有高端客戶亟需的優(yōu)勢(shì)(質(zhì)量優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、建廠速度優(yōu)勢(shì)以及布局優(yōu)勢(shì))，將大大提升成本轉(zhuǎn)嫁能力，并在未來行業(yè)集中度提升的進(jìn)程中受益非淺。根據(jù)這一邏輯，我們?cè)诩埌b行業(yè)中推薦積極擴(kuò)張穩(wěn)健經(jīng)營的合興包裝。
輕工還看轉(zhuǎn)型成效
傳統(tǒng)輕工是典型的低門檻、低附加值、單一出口型產(chǎn)業(yè)，在目前出口減退、人民幣升值、惡性競爭充斥的市場現(xiàn)狀中，不少企業(yè)已面臨生死邊緣。但淘汰出局的企業(yè)反而騰出了市場空間，那些利潤高、擁有渠道品牌文化創(chuàng)意等優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)型類輕工企業(yè)將迎來爆發(fā)式增長的良機(jī)。
目前的行業(yè)危機(jī)催化了輕工行業(yè)加速升級(jí)轉(zhuǎn)型。原料、人工和能耗等成本屬于剛性需求，相關(guān)價(jià)格完全由原油以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，未來繼續(xù)上升趨勢(shì)明顯，輕工行業(yè)難以掌控。但設(shè)計(jì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，物理制造的工藝技術(shù)雖然可以通過技改提升，不過在整體行業(yè)技術(shù)含量有限的大背景下，無法憑借生產(chǎn)技術(shù)取得壓倒性的優(yōu)勢(shì)，這并不是說技術(shù)實(shí)力不重要，而是由于行業(yè)內(nèi)激烈的競爭，使得過硬的技術(shù)成為在競爭中生存的基礎(chǔ)，技術(shù)是競爭勝利的必要條件而非充分條件。
設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)是一大突破口。傳統(tǒng)輕工企業(yè)依照海外客戶的要求設(shè)計(jì)制造產(chǎn)品，客戶是創(chuàng)意的提供方，也因此拿走了大部分的利潤。目前，大陸輕工制造企業(yè)在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的硬件設(shè)備上已不遜于海外的競爭對(duì)手。
除了創(chuàng)意設(shè)計(jì)帶動(dòng)品牌，輕工行業(yè)銷售渠道也大有可創(chuàng)新之處。一些輕工企業(yè)避免了之前的全OEM/ODM的經(jīng)營模式，堅(jiān)持自主品牌出口，成功打響了品牌在國際市場的知名度，例如星輝車模[0.00 0.00%]、高樂股份[0.00 0.00%]、齊心文具等，我們發(fā)現(xiàn)以上三家公司在出口業(yè)務(wù)方面的凈利率分別為12.9%、24.9%和10.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)出口型輕工企業(yè)5%的上限。除了在出口業(yè)務(wù)方面拓展新渠道，輕工行業(yè)轉(zhuǎn)型的另一大方向就是發(fā)展國內(nèi)銷售渠道。輕工產(chǎn)品與消費(fèi)密切相關(guān)，而目前國內(nèi)的消費(fèi)市場出現(xiàn)了兩個(gè)明顯特點(diǎn)：一是大型企事業(yè)單位的集成采購與個(gè)人消費(fèi)者零散購買并存；二是各類買家對(duì)產(chǎn)品的要求已經(jīng)不局限于產(chǎn)品本身，更延伸到了個(gè)性化、一體化、智能化的服務(wù)層面。內(nèi)需市場的兩大特點(diǎn)，帶來了輕工企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)契機(jī)：誰能率先建立起迎合多元化消費(fèi)群體的渠道，更靈活地提供服務(wù)，誰就能成為轉(zhuǎn)型期最大的受益者。
