造紙行業在經歷了2008年四季度景氣最低點以后,2009年一季度和二季度經營狀況在持續改善,特別是二季度環比改善幅度更為明顯。這意味著行業最壞時期已經過去,目前已經進入到逐步復蘇階段。我們不同于市場的看法是行業全面復蘇將慢于市場普遍預期。
我們認為,造紙行業短期景氣反彈取決于庫存水平的變化。沿著這一思路進行分析,我們發現造紙行業的庫存水平基本恢復到正常水平,但仍處于比較高的位置。行業內的公司經營狀況分化情況出現,優勢上市公司業績好轉跡象更為明顯。
國內主要紙品價格水平進入2009年下半年以來出現了逐漸上漲勢頭,這一方面緣于下游需求的逐步回暖,另一方面緣于成本推動。我們預計本輪行業景氣的真正全面好轉應該出現在今年四季度。屆時,經銷商、廠商由于預期改善會加大生產力度,增加庫存補充,從而短期帶來行業景氣程度的快速上升。而由于行業總體產能過剩的存在,2009年、2010年新增產能的投放,如果國外需求短期不能逐步增長,行業景氣復蘇會受到時間上的制約。
根據細分紙種新增產能投放和需求增速分析,并考慮所淘汰落后產能中文化紙占比較大,我們預計文化紙（雙膠紙、書寫紙等）的景氣程度最好,其次是大類文化紙中的新聞紙和銅版紙。因此,我們推薦上市公司的排序為:文化紙和白卡紙為主的博匯紙業,估值水平偏低的行業龍頭晨鳴紙業,新聞紙為主的華泰股份,非涂布文化紙和銅版紙為主的太陽紙業等。同時,我們還推薦行業下游存在并購預期的勁嘉股份、業績增速穩定的軟塑包裝龍頭永新股份以及業績將明顯改善的陜西金葉等。
