市場上有聲音認為造紙供需決定其價格，未來紙價上漲才能帶動漿價企穩，因此紙價變動才是決定造紙景氣的首要因素。我們不認同這種觀點，我們認為在當前需求萎縮的背景下，單純分析紙品的供需沒有太大意義，因為在今年行業背景供大于求的情況下，紙價很難出現上行。從這一角度，我們提出產能過剩情況下關注成本企穩的投資策略。
產能不足看需求，產能過剩看成本，漿價企穩帶來造紙行業投資機會。進入2007年后，造紙行業出現一個全面過剩的年代，這個時候我們認為對造紙行業的投資需要轉變思路，從以往的供需分析轉向成本角度進行分析。我們重申在當前紙品供大于求的背景下，分析紙品供需意義并不大，提醒投資者關注造紙行業的成本變動，在成本企穩的過程中(我們認為隨著國內進口大幅回升、國際能源價格企穩以及漿價接近國際主要生產商現金成本后，漿價企穩是一個大概率事件，詳情請參照我們《布局漿價企穩》研究報告)，企業和下游用戶將達成一致的預期，從而帶動其衍生出部分庫存需求，需求的環比放大穩定紙價和企業毛利率，并實現二季度的盈利反彈，這也刺激了行業投資機會。從這一邏輯上，先有上游成本企穩，后繼下游需求增長，因此我們非常不認同市場上認為1-2月份紙價上漲來自于行業供需面改善的觀點，我們重申上次提價只是企業面臨噸紙折舊成本上升，因此提價緩解壓力。
從成本優勢的角度，看好大型企業2009年二季度的表現。大型企業具有技術、規模優勢，產能利用率反彈速度較快，從而壓低其噸紙折舊成本；此外，這類企業已經合乎環保要求，今年無需追加環保投資以滿足國家環保新規；最后，我們預計一季度從事大量商品漿進口的企業絕大多數均為大型造紙企業，這類企業資金鏈穩健，銀行信貸支持額度較大，這些都使得這類企業有能力在漿價底部的時機大量進口，鎖定了二季度生產成本。這些都構成了大型企業的成本領先優勢。
提出行業先量后價的復蘇模式。從ROE的分拆角度，造紙行業隨著成本木漿企穩后先有凈利率(毛利率)的好轉，但仍處在同比低位，而下游需求的恢復帶來銷售增長提升資產周轉率，隨產能利用率進一步上升再有可能提高紙價并帶來盈利水平恢復，是一個先量后價的循環過程。但我們認為2009年供需錯配程度較大的情況下，紙價提升可能性并不高。而環保新規關停落后產能有望加快行業復蘇，不過其執行效果有待觀察。
大型企業主要緣于這類企業在盈利轉暖過程中有望憑借其自身規模優勢率先走出盈利谷底。
