岳陽紙業“林-漿-紙”龍頭地位日益鞏固
近年來，岳陽紙業產能連年增長，2004年岳陽紙業機制紙產品產量為25.38萬噸，同比增長67.7%。2007年，公司通過收購，現有年造紙能力為60萬噸，擁有的林業面積達98.59萬畝。2008年5月通過10配3股的決議，收購駿泰公司股權及配套14萬公頃林地，項目全部完成后，公司機制紙及商品漿生產能力合計將達到140萬噸，其中機制紙100萬噸，商品漿40萬噸，自有林業面積達到200萬畝，進一步鞏固公司“林-漿-紙”一體化龍頭企業的行業地位，生產和經營規模將能與晨鳴紙業和華泰股份形成三足鼎立之勢。
林木資源短期不會大幅貢獻業績
岳陽紙業的造紙業務主要來自三塊：公司全資控股的茂源公司，收購的18.95萬畝中成林，即將實施外購的30.05萬畝林地。根據開元資產評估公司核查報告，岳陽紙業擁有98.59萬畝林地，自營模式77萬畝，合作林模式21.59萬畝，占22.9%。童子自營的林地具有較高盈利價值，而外購林地主要為保障公司原材料的需求。通過敏感性分析,我們所測算岳陽紙業林木資源的價值約為10元/股，岳陽紙業未來兩年的采伐量在15萬方/年左右，未來林木采伐對每股收益的貢獻在0.13元/股左右。
估值及盈利預測
未來三年，岳陽紙業的業績經進入高速增長期，復合增長率超過50%，另外，岳陽紙業廣闊而優越的林木資源，未來也會不斷收購林木資源，具有療好的成長性和增值能力。不但有利于直接降低成本，抵御行業風險，且直接產生效益。按公司現有林木資源計算，僅林木資源的價值就達10元/股左右，這成為支撐公司價值的基礎。我們采用兩步法對公司估值，我們以公司2008年預測每股收益0.51元為基礎，給公司35PE定價，價格在17.85元，考慮公司現有林木資源的價值約為10元/股，我們綜合給公司27.85元/股的定價。
