營業收入營業成本營業利潤利潤總額凈利潤每股收益
1－9月7．75億元6．75億元0．37億元0．36億元0．35億元0．22元
同比增長15．33％20．32％2．78％－16．28％－18．60％
7－9月2．63億元2．27億元0．09億元0．08億元0．08億元0．04元
同比增長18．47％24．04％－35．71％－42．86％－42．86％
□中原證券 朱嘉
美利紙業（000815）前三季度實現營業收入為7.75億元，同比增長15.33％；凈利潤為0.35億元，同比減少18.6％；EPS為0.22元。
毛利率下降0.65個百分點
公司前三季度增收減利的主要原因是由于非經常性損益收入減少，同時煤、電、木漿等原材料價格上漲也使得公司的營業成本的增長幅度超過了營業收入的增長幅度，公司整體毛利率同比下降了0.65個百分點。
文化紙市場情況良好，公司后期收益有望大幅增長。由于國家緊抓“節能減排”，出臺了一系列整治措施，大量以草漿制紙為主的小文化紙廠紛紛關閉停產，文化紙供給減少。隨著該政策的逐步深入，文化紙行業的產業集中度將大幅度提高。目前寧夏地區已開始落實國家“節能減排”政策，作為西北地區的造紙龍頭企業，今年四季度及明年公司文化紙的銷售收入及毛利率有望大幅增長。
白卡紙擴產延期
上半年公司原計劃非公開發行不超過7000萬股，募集資金計劃投入年產20萬噸楊木化機漿工程項目。但增發未能通過，使得公司的資金供給出現緊張，原定于今年國慶前投產的26萬噸白卡紙項目現要到2007年底方可試車運行。按照一般試車時間來計算，預計該項目要到2008年二季度方能為公司產生效益。
目前，白卡紙市場情況良好。從供應方面看，白卡紙目前全國市場規模在200萬噸左右，年增長在10%以上，預計每年會有20萬噸左右的市場增量，而新增產能方面，只有公司的30萬噸新增產能將于明年投產。
從需求方面看，2006年白卡紙總消費量達到了196萬噸，其中社會用卡138萬噸，煙卡58萬噸。我國煙卡市場整體比較平穩，年白卡需求量基本維持在60萬噸左右。而社會用白卡紙由于其下游行業的快速發展而增長較快，其中主要的下游行業－醫藥行業未來將保持15%-20%左右的增速，化妝品行業的增速也保持在15%左右。我們預計社會用白卡紙將保持15%左右的年增長速度，此外，整體白卡紙市場也將保持10%以上的增長速度。
綜合來看，2007年四季度及明年，白卡紙市場情況趨于良好，價格有望穩步上升，我們對公司白卡紙項目的收益保持樂觀的態度。
此外，公司9萬噸銅版紙項目已經試車成功，但由于文化紙市場情況更好，原紙都生產文化紙而暫時無法供應銅版紙項目，所以該項目暫時無法對公司業績作出貢獻，但其試車成功為公司的白卡紙項目的涂布技術打下了良好的基礎。
仍有資產注入預期
2006年中冶集團入主美利集團，即確立把公司作為中冶造紙業務的核心平臺，準備由公司統一管理集團旗下眾多的造紙紙漿業務。上次公司定向增發，中冶美利以20萬噸化機漿項目為載體，目的在于加強對公司的控股權（現有控股比例僅為26.54%），以公司為核心做大做強造紙制漿業務。基于這種判斷，我們不排除公司明年進行定向增發、資產注入的可能。
此外，公司50萬畝速生林2007年進入輪伐期，其中31萬畝為公司自有林地，另19萬畝為與農戶合作林地。在目前林木價格大幅上漲的形勢下，公司的林木資產將提高公司的內在價值。
預計美利紙業2007和2008年的EPS分別為0.31元和0.82元，對應10月25日的收盤價，相應的2007和2008年的動態市盈率為47.61倍和18倍。維持對公司短期“增持”，長期為“買入”的投資評級。
