作為造紙業(yè)“龍頭”，晨鳴紙業(yè)（000488）日前公布半年報(bào)顯示，公司競(jìng)爭(zhēng)力仍十分強(qiáng)勁。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心最新發(fā)布的中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告，下半年造紙印刷業(yè)將是景氣水平明顯上升的四個(gè)行業(yè)之一。但造紙業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)同樣不可否認(rèn)。那么，今年造紙業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)以及未來(lái)趨勢(shì)是什么？原料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)以及對(duì)企業(yè)的影響將如何？宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)的影響幾何？如何評(píng)價(jià)晨鳴紙業(yè)在業(yè)內(nèi)的地位和市場(chǎng)的投資價(jià)值？
□本報(bào)記者趙惠
記者：如何看待宏觀調(diào)控對(duì)造紙行業(yè)的影響？
南方證券研究所 徐嵐：今年4月開(kāi)始的宏觀調(diào)控，對(duì)多個(gè)行業(yè)的過(guò)度投資和發(fā)展都采取了限制措施，雖然對(duì)造紙行業(yè)沒(méi)有明確的限制，但其中提到了對(duì)于環(huán)保不利的項(xiàng)目將受到限制。另外，在剛剛發(fā)布的國(guó)務(wù)院進(jìn)一步深化投資體制改革決定中，明確指出年產(chǎn)10萬(wàn)噸及以上紙漿項(xiàng)目由國(guó)務(wù)院投資主管部門(mén)核準(zhǔn)，年產(chǎn)3.4（含）萬(wàn)噸、10（不含）萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目由省級(jí)政府投資主管部門(mén)核準(zhǔn)，其他紙漿項(xiàng)目禁止建設(shè)。造紙行業(yè)的項(xiàng)目由于需要消耗大量的自然資源并且會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似不利于環(huán)保的污水等問(wèn)題，因此受宏觀調(diào)控的間接影響不會(huì)小。
記者：如何看待行業(yè)共同面臨的污染問(wèn)題？
招商證券研發(fā)中心 王鵬：排污問(wèn)題是國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，必須引起足夠重視。盡管經(jīng)過(guò)多年治理，但國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)的排污問(wèn)題依然比較嚴(yán)重，該問(wèn)題主要由于大量企業(yè)仍生產(chǎn)草漿、然后用草漿抄紙；以及廢水處理不過(guò)關(guān)等引起。但該問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)規(guī)模普遍偏小，達(dá)到較高的排污標(biāo)準(zhǔn)需要大量投資，因此會(huì)損失經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)然也與部分地方政府為了短期經(jīng)濟(jì)利益而采取的地方保護(hù)密切相關(guān)。只有規(guī)模足夠大（年產(chǎn)30萬(wàn)噸以上），并進(jìn)行相關(guān)的環(huán)保和廢水處理，其投資才有規(guī)模效益，而某些環(huán)節(jié)如堿回收實(shí)際上完全可以創(chuàng)造效益。
在環(huán)保排污方面，國(guó)內(nèi)的排污標(biāo)準(zhǔn)有望逐步提高。從2003年5月1日起，山東省開(kāi)始執(zhí)行比“國(guó)標(biāo)”更嚴(yán)格的地方標(biāo)準(zhǔn)。因此，山東省的造紙企業(yè)在治污排污方面已經(jīng)走在全國(guó)同行的前面。目前，國(guó)家環(huán)保局已經(jīng)委托山東省制定新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，屆時(shí)國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)優(yōu)勝劣汰的分化趨勢(shì)將加劇，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。
記者：原材料價(jià)格上漲對(duì)紙品將會(huì)有怎樣的傳導(dǎo)機(jī)制？
上海交通大學(xué)管理學(xué)院 沈思瑋博士：造紙?jiān)牧仙蠞q將繼續(xù)推動(dòng)下游價(jià)格上漲。2003年以來(lái)，全球出現(xiàn)了原材料價(jià)格的暴漲，有色金屬、石油、農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)產(chǎn)品、木漿等原材料價(jià)格普遍上漲。如同石油價(jià)格上漲推動(dòng)國(guó)際石化產(chǎn)品價(jià)格上漲一樣，我相信，木漿價(jià)格上漲等因素會(huì)繼續(xù)推高紙產(chǎn)品的價(jià)格。
記者：我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的狀況對(duì)高端產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生何種影響？
沈思瑋：我國(guó)造紙業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況是高端市場(chǎng)供不應(yīng)求，低端市場(chǎng)供大于求。2002年我國(guó)銅版紙消費(fèi)量為203萬(wàn)噸，產(chǎn)量只有160萬(wàn)噸，供需缺口在40萬(wàn)噸以上，當(dāng)年實(shí)際進(jìn)口銅版紙61.48萬(wàn)噸。涂布白紙板、低定量涂布紙等高檔紙品也都面臨巨大的供需缺口，每年都要從國(guó)外大量進(jìn)口而耗用大量外匯。與供需狀況相對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高檔紙品的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益都很好，而生產(chǎn)低端產(chǎn)品的企業(yè)受到原材料價(jià)格上漲以及供過(guò)于求的雙重打擊，徘徊在虧損的邊緣。2003年國(guó)內(nèi)銅版紙反傾銷(xiāo)勝訴后，晨鳴紙業(yè)等主要銅版紙生產(chǎn)企業(yè)獲得了良好的效益。
記者：具體到晨鳴紙業(yè)而言，公司兩大主力品種銅版紙和新聞紙的下半年價(jià)格走勢(shì)將如何？
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所行業(yè)二部 姚宗輝：去年下半年以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、紙漿庫(kù)存大幅下降以及美元匯率持續(xù)走低等因素的影響下，國(guó)際紙漿價(jià)格出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，歐洲市場(chǎng)北方漂白軟木牛皮漿（NBSK）FOEX價(jià)格指數(shù)一度上揚(yáng)至2004年6月末的662美元/噸（歷史高位為710美元/噸）。進(jìn)入7月以來(lái)國(guó)際紙漿價(jià)格出現(xiàn)回落，目前價(jià)格為656美元/噸，仍較歷史平均價(jià)格550美元/噸高出19％。
由于我國(guó)造紙業(yè)對(duì)進(jìn)口木漿和廢紙漿的依賴(lài)程度較大（2003年約占到全國(guó)紙漿消耗總量的34％），國(guó)際紙漿價(jià)格的大幅上揚(yáng)對(duì)包括行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)在內(nèi)的我國(guó)造紙企業(yè)帶來(lái)了巨大的成本壓力。但國(guó)際紙漿價(jià)格在連續(xù)大幅攀升后，下半年的上漲幅度將非常有限，高位盤(pán)整或出現(xiàn)回落的可能性較大。
具體分析，上半年銅版紙和新聞紙合計(jì)占到晨鳴紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的40％，在原材料成本基本維持不變的情況下，上述兩大類(lèi)紙品的價(jià)格走勢(shì)將直接關(guān)系到公司下半年盈利的增長(zhǎng)。目前，國(guó)內(nèi)銅版紙企業(yè)年生產(chǎn)能力約200萬(wàn)噸左右，今年除泉林紙業(yè)20萬(wàn)噸項(xiàng)目外基本無(wú)新增產(chǎn)能，同時(shí)，自2003年8月開(kāi)始為期5年的反傾銷(xiāo)也進(jìn)一步抑制了銅版紙的進(jìn)口。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，今年國(guó)內(nèi)銅版紙總需求量預(yù)計(jì)將遞增10～15%，到250萬(wàn)噸左右，銅版紙市場(chǎng)總體上供略小于求。因此對(duì)下半年銅版紙價(jià)格仍持樂(lè)觀態(tài)度。新聞紙方面，6月30日，商務(wù)部就新聞紙反傾銷(xiāo)期終復(fù)審案發(fā)布公告，決定對(duì)進(jìn)口到中國(guó)境內(nèi)的原產(chǎn)于加拿大、韓國(guó)、美國(guó)的新聞紙繼續(xù)征收反傾銷(xiāo)稅，實(shí)施期限為5年。我們認(rèn)為，原材料價(jià)格的持續(xù)上漲、國(guó)際市場(chǎng)新聞紙價(jià)格的大幅攀升以及反傾銷(xiāo)的延續(xù)實(shí)際上已封殺了我國(guó)新聞紙價(jià)格的回調(diào)空間，下半年國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格存在小幅上漲的可能。
記者：我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)的下跌，一些行業(yè)龍頭股再次進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域，如何評(píng)價(jià)晨鳴紙業(yè)的投資價(jià)值？
沈思瑋：行業(yè)領(lǐng)先地位是公司價(jià)值投資的前提，而低市盈率是價(jià)值投資的關(guān)鍵。截至2004年7月28日，晨鳴紙業(yè)靜態(tài)市盈率僅為13.67倍，與全球造紙業(yè)平均25-30倍的市盈率相比投資價(jià)值凸現(xiàn)。隨著高端紙產(chǎn)品價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)公司2004年的業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ǖ奶嵘５?005年，屆時(shí)公司紙產(chǎn)品的總生產(chǎn)能力將達(dá)220萬(wàn)噸，有望進(jìn)入全球紙業(yè)十強(qiáng)。新項(xiàng)目投產(chǎn)將使公司的規(guī)模和效益得到進(jìn)一步大幅提升，成為公司投資價(jià)值的堅(jiān)實(shí)保障。
記者：國(guó)內(nèi)造紙業(yè)面臨內(nèi)外夾擊，行業(yè)大規(guī)模整合和并購(gòu)將是大勢(shì)所趨，龍頭企業(yè)在其中有何優(yōu)勢(shì)？
王鵬：造紙業(yè)是資金密集、規(guī)模效益顯著的行業(yè)。沒(méi)有一定的規(guī)模就沒(méi)有效益。與國(guó)外大型造紙企業(yè)和國(guó)內(nèi)少數(shù)外資企業(yè)相比，多數(shù)內(nèi)資造紙企業(yè)仍然存在規(guī)模偏小、管理水平較低、技術(shù)實(shí)力弱等劣勢(shì)，但仍有部分內(nèi)資企業(yè)如晨鳴、華泰、太陽(yáng)紙業(yè)等脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者，在規(guī)模、技術(shù)、管理、營(yíng)銷(xiāo)等方面已經(jīng)具備了與國(guó)內(nèi)外資企業(yè)抗衡的實(shí)力，與國(guó)外大型企業(yè)的差距在縮小。目前，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)已經(jīng)形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，行業(yè)集中度越來(lái)越高，優(yōu)勝劣汰的局面已經(jīng)形成，這也為優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大提供了市場(chǎng)空間。
今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上木漿等原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)造紙業(yè)將面臨新一輪的優(yōu)勝劣汰。行業(yè)龍頭不斷發(fā)展壯大以及行業(yè)內(nèi)（包括外資）的收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組將是資本市場(chǎng)上主要的投資機(jī)會(huì)所在。
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